基本面强力向好 股价有翻番潜力的锑行业公司

2007年1月23日，公司发布公告称与贵州独山孟孔冶炼有限责任公司及其股东上海祥达实业发展有限公司、上海恒邦投资有限公司、庄志研、贵州润丰矿产能源有限责任公司、谢辉、张嘉明签署《关于合作开发贵州省独山县水岩乡维寨锑矿之协议》,投资人民币2000万元合作开发贵州省独山县水岩乡维寨锑矿(简称“维寨锑矿”)；与贵州独山郁家寨铅锌矿有限责任公司及其股东上海沧达经济投资发展有限公司、上海亚太实业有限公司、李文清、贵州润丰矿产能源有限责任公司、谢辉、张嘉明签署《关于合作开发贵州省独山县郁家寨铅锌矿之协议》,投资人民币1000万元合作开发贵州省独山县郁家寨铅锌矿(简称“郁家寨铅锌矿”)。


投资要点

　　 公司原来主要产品各种泵产品(包括水泵、油泵等)、电器。2006年，在股改和清欠大股东占款的压力下，原第一大股东湖南省平江县国有资产管理局因为占用上市公司大量资金无法偿还被迫将股权转让给原第二大股东长城资产管理公司长沙办事处，用股权转让所得偿还占款。目前公司股改方案已确定为10送2.6股。公司还计划股改后定向增发1亿股，2007年10月底完成增发。

　　本次注入资源包括维寨锑矿、郁家寨铅锌矿、衡阳纳长石矿。

　　维寨锑矿探明锑储量20多万吨，平均品位12％。公司先投资2000万元参与合作经营维寨锑矿，合作期限一年(即2007年)，公司享有合作经营期内收益的40％。公司计划股改后通过定向增发方式收购维寨锑矿100％股权。

　　郁家寨铅锌矿探明储量20万吨，品位含铅8％，含锌12％。公司先投资1000万元参与合作经营郁家寨铅锌矿，合作期限一年(即2007年)，公司享有合作经营期内收益的51％。公司计划股改后通过定向增发方式收购郁家寨铅锌矿100％股权。

　　公司拥有衡阳纳长石矿40％股权，为第一大股东，收购价款1.2亿元。纳长石矿储量1036万吨，计划2007年产量60万吨。

　　公司认为，原有的泵业资产经营状况还是相当好的，技术含量高，尤其油泵的毛利率高达40％。以后泵这一块还要做大。电器资产技术含量低，经营状况差，公司将在适当时机通过股权转让方式剥离该资产。

　　资源注入使公司枯木逢春，公司已经转型为资源股，按2008年全面摊薄每股收益1.13元，给公司20倍市盈率，再考虑股改还有10送2.6的对价，股改前目标价28元，相对于目前股价还有96％的潜在空间，因此给予“买入”的评级。


公司概况

　　 公司原名“天一泵业”，主要产品各种泵产品(包括水泵、油泵等)、电器。2003年、2004年连续两年亏损被“ST”，2005年微利，整体上，公司的泵产品尤其是油泵市场竞争力强，盈利状况好，但电器业务没有竞争力。另外，公司2005年版披露原第一大股东湖南省平江县国有资产管理局占用公司资金高达1.8亿。

　　2006年，在股改和清欠大股东占款的压力下，原第一大股东湖南省平江县国有资产管理局被迫将股权转让给原第二大股东长城资产管理公司长沙办事处，用股权转让所得偿还占款。

　　目前公司股改方案已确定为10送2.6股。公司还计划股改后定向增发1亿股，2007年10月底完成增发。

　　本次矿产资源注入概况

　　 2007年1月23日，公司发布公告称与贵州独山孟孔冶炼有限责任公司及其股东上海祥达实业发展有限公司、上海恒邦投资有限公司、庄志研、贵州润丰矿产能源有限责任公司、谢辉、张嘉明签署《关于合作开发贵州省独山县水岩乡维寨锑矿之协议》,投资人民币2000万元合作开发贵州省独山县水岩乡维寨锑矿(简称“维寨锑矿”)；与贵州独山郁家寨铅锌矿有限责任公司及其股东上海沧达经济投资发展有限公司、上海亚太实业有限公司、李文清、贵州润丰矿产能源有限责任公司、谢辉、张嘉明签署《关于合作开发贵州省独山县郁家寨铅锌矿之协议》,投资人民币1000万元合作开发贵州省独山县郁家寨铅锌矿(简称“郁家寨铅锌矿”)。

　　公司还通过其他途径购买了纳长石矿。

　　本次矿产资源注入对公司的影响

　　 维寨锑矿

　　 维寨锑矿探明锑储量20多万吨，平均品位12％(据公司介绍，实际品位估计能达到20％)。

　　公司先投资2000万元参与合作经营维寨锑矿，合作期限一年(即2007年)，公司享有合作经营期内收益的40％。公司计划股改后通过定向增发方式收购维寨锑矿100％股权。

　　公司投入的2000万元用于维寨锑矿资源详勘、新矿井建设、选矿厂扩建及冶炼厂扩建工作。

　　目前维寨锑矿的采矿权证正在办理，只有最后一个手续未办，估计2007年3月底完成没问题。采选矿规模目前每天采选矿石400吨，冶炼部分目前的冶炼厂正在扩产改造，产量从原来的每天产锑粉12吨扩到24吨；另外公司在附近又收购了一家冶炼厂，也正在进行改造，2007年4月正式投产，改造完毕后两家冶炼厂每天生产锑粉50吨。

　　假如维寨锑矿正常生产，每天生产50吨锑粉，每年按303天计算，全年产量15150吨。目前锑粉价格4万元/吨，那么：

　　 销售收入＝15150×4÷1.17=51795万元

　　 维寨锑矿毛利率60％，那么

　　 主营业务利润＝51795万元×60％＝31077万元

　　 郁家寨铅锌矿

　　 郁家寨铅锌矿探明储量20万吨，品位含铅8％，含锌12％。

　　公司先投资1000万元参与合作经营郁家寨铅锌矿，合作期限一年(即2007年)，公司享有合作经营期内收益的51％。公司计划股改后通过定向增发方式收购郁家寨铅锌矿100％股权。

　　公司投入的1000万元用于郁家寨铅锌矿资源详勘、新矿井建设、选矿厂扩建及冶炼厂扩建工作。

　　目前郁家寨铅锌矿采矿权证只有1万吨，目前正在办20万吨的采矿权证。

　　春节后开始打坑道，目前还产量极少，计划2007年4月开始生产。

　　据公司介绍，目前郁家寨铅锌矿生产还存在一些未知数，公司保守预计2007年郁家寨铅锌矿为公司贡献1000万元的净利润。到2008年以后该矿对公司的利润贡献将和维寨锑矿差不多。

　　假如2008年郁家寨铅锌矿和维寨锑矿一样正常生产，产量也是每天采选400吨矿石，按含铅8％，含锌12％的品位计算，那么最终产品就是每天32吨铅锭、48吨锌锭。每年按303天计算，全年产量铅9696吨、锌14544吨。目前铅锭价格1.4万元/吨，锌锭价格3万元/吨，那么

　　 销售收入＝(9696×1.4+14544×3)÷1.17=48894万元

　　 郁家寨铅锌矿毛利率60％，那么

　　 主营业务利润＝48894万元×60％＝29337万元

　　 衡阳纳长石矿

　　 公司拥有该矿40％股权，为第一大股东，收购价款1.2亿元。

　　纳长石矿储量1036万吨，计划2007年产量60万吨。

　　纳长石用于陶瓷、玻璃，目前价格150－160元/吨，成本100元/吨，这样2007年将实现主营业务利润2820万元，按40％权益，为公司贡献主营业务利润1128万元。

　　对原有资产的处置

　　 公司认为，原有的泵业资产经营状况还是相当好的，技术含量高，尤其油泵的毛利率高达40％。以后泵这一块还要做大。公司计划2007年泵业销售收入1.2亿元，净利润1500万元(注：财务费用已划归公司总部，这个1500万的净利润是未去除财务费用的)。

　　电器资产技术含量低，经营状况差，公司将在适当时机通过股权转让方式剥离该资产。

　　 业绩测算

　　 公司计划2007年维寨锑矿贡献净利润6000万(已考虑2007年只正常生产后三个季度和40％的权益)、郁家寨铅锌矿贡献净利润1000万、衡阳纳长石矿贡献净利润1000万、泵业贡献净利润1500万元。那么，按公司计划，2007年公司实现净利润9500万元，按28000万总股本计算，每股收益0.34元。

　　假定公司2007年底成功增发1亿股，并成功收购维寨锑矿和郁家寨铅锌矿100％权益。那么2008年业绩将大幅度增长。以下测算都以此为前提。

　　按照前面所测算的数据，假定2008年的锑价、铅价和锌价还维持在目前水平，那么公司2008年将实现主营业务利润＝31077万元＋29337万元＋1128万元＋2000万元＝63542万元

　　 结论与投资建议

　　 资源注入使公司枯木逢春，公司已经转型为资源股，按2008年全面摊薄每股收益1.13元，给公司20倍市盈率，在考虑股改还有10送2.6的对价，股改前目标价28元，相对于目前股价还有96％的潜在空间，因此给予“买入”的评级。 (中信证券　汪前明)

贵研铂业：镍资源优势支撑业绩冲高

　　贵研铂业 （600459 行情,资料,评论,搜索）不久前发布了业绩预增公告，预计06年全年公司净利润同比将增长700%，即每股收益将达到0.38元。由于四季度计提了较多的费用,该季度公司仅实现收益0.07元。不过,由于元江镍业项目和汽车尾气净化催化剂项目仍然保持者较好的发展势头,公司未来业绩提升仍可期待。

　　 近年来,不锈钢等下游行业的快速扩张导致镍的需求急剧增长。目前全球的镍库存已下降到历史低位，07年仍然存在的供应缺口将使镍价维持高位并有不断创出新高的能力。元江镍业做为贵研铂业第一大股东,拥有丰富的镍矿资源，并且其镍精矿含镍产量2007年可达2000吨左右，镍精炼厂已经形成1000吨电解镍生产能力，2007年公司计划生产电解镍700吨左右。未来镍精矿和电镍产能都将扩大到5000吨。另外，长安、奇瑞、柳汽、华晨等国产汽车公司均成为了公司的客户,仅汽车尾气净化催化剂项目公司2006年即实现净利润100多万元，扭转了连续亏损三年的局面，实现了历史性的突破。

　　 兴业证券分析师孙朝晖认为,在对镍价保守预测的情况下，预计公司07、08、09三年的每股收益分别为1.22元、2.32元和2.13元。目前动态市盈率偏低，给予"推荐"的投资评级。


联创光电：整合进入实质性运作阶段 推荐

　　作为一个控股型的上市公司，联创光电 （600363 行情,资料,评论,搜索）最大的优势是旗下主要子公司都在行业处于领先的地位，并拥有较强的盈利能力。联创从06年开始确立了“一主三支撑“的新发展战略，逐渐整合下属子公司资产。经过一年的努力，联创的整合已经进入实质性运作阶段，业绩处于爆发阶段。有业内研究预计公司06-08年业绩分别为0.12元、0.29元和0.4元，考虑到公司整合的市场溢价，给予6个月目标价位10元以上。

　　公司各项业务情况：1、厦门宏发是联创最优质的资产，在全球继电器行业排名前列。整个宏发群体分为两个部分，一是联创控股的厦门宏发，一是宏发高管控股的金合捷。预计06年宏发群体收入将超过11亿元以上，净利润率不低于10%，预计07年增长将不低于30%。由于铜是继电器的主要原材料(占成本的22%)，随着铜价的下跌，预计07年利润的增长将更加明显。如果未来联创对宏发群体进行整合，宏发整体竞争力将会得到大大增强。2、线缆公司是公司业务成长最快的领域，其产品RF射频电缆，广泛用于3G网络建设中。公司国内第三大RF缆生产企业，预计06年收入3亿元，净利润达1400万元，预计07年将超过4.5亿元。06年10月线缆公司改制成江西联创电缆科技有限公司，剥离了原来大部分社会职能，减轻了历史包袱，仅此将每年节约成本1000万元。3、军工通讯是公司利润的重要来源，产品毛利率在40%以上，产品供不应求，未来几年将保持快速增长的势头，预计06年收入将达到1.1亿元，利润1700万元，07年预计收入将达到1.4亿元。同时，公司新产品的预研已经完成，正在等待军方的验收确认，有可能在07年获得新的大单。4、LED业务一直是公司的弱项，但从06年开始，这块业务已经整体扭亏。随着英孚的进入，公司这块业务将会获得新的资金投入，加之产业基础比较好，预计未来将面临新的发展机遇。(中投证券)


中信证券：经纪业务为业绩增长催化剂

　　中信证券 （600030 行情,资料,评论,搜索）与中信建投、中信万通和金通证券的股票交易额在2007年1月份同比大幅增长617％。考虑到和2006年1月份相比有春节因素的影响，如用2007年1月份股票交易额和2006年2月份进行比较，则增速达到602％。

　　 2007年1月份中信证券、中信建投、中信万通和金通证券经纪业务的市场占有率处于较高水平,考虑到春节因素和未来市场可能波动的影响，股票交易额增速可能不会像按照1月份估算全年那么快，但是经纪业务无疑是推动中信证券07年业绩高速增长的主要动力。

　　 天相投顾分析师石磊认为,考虑到市场交易活跃和中信证券经纪业务的快速成长，调高中信证券2007－2008年的业绩预测。2007年公司净利润预计增长91％，2008年净利润预计增长40％。每股收益分别为0.74和1.42元。按照40倍市盈率计算，中信证券的目标价应为57元，建议给予"买入"的投资评级。


南山铝业：资产注入打开公司上升空间

　　南山铝业 （600219 行情,资料,评论,搜索）前期发布公告，称大股东南山集团公司为进一步保护南山铝业及其他中小股东的利益，特承诺从认购资产的评估基准日(06年7月31日)至本次认购资产交割日，认购资产实现的利润归属南山铝业享有。根据以上承诺，南山铝业公告预测07年主营业务收入和净利润分别同比增长142%和773%。其中，集团公司放弃的07年1～4月定向增发资产净利润为2.33亿元。按照增发完成后13.19亿股本计算，公司预测07年将实现每股盈利1.09元，其中大股东放弃的每股盈利为0.18元。

　　有业内研究认为集团公司做出这样的让步，将有助于加快公司定向增发审批的步伐。并上调公司未来两年的盈利预测：考虑到公司主要产品产量有望高于预期，将08年和09年的每股盈利分别上调至1.25元和1.31元。并认为，随着在建项目的逐步达产，未来几年公司经营活动现金流将较为充裕。而且，由于未来几年没有大的资本化开支，公司将会增加现金分红的比例，预计07～09年间分红比例将高达80%。

　　如果中国铝业(Chalco)能够顺利在今年1季度末回归A股，将会带动整个电解铝板块估值水平的提升。尤其纵向一体化的企业值得看好，南山铝业的铝行业一体化模式应该给予一定的溢价。按照08年2.6倍的市净率以及7.5倍的EV/EBITDA，南山铝业的合理股价为16.5元。(中信建投)