2007年基本金属价格展望

铜铝价格将趋于温和

　　铜：2006年的铜市场让投资者充分领略了期货市场存在的意义。LME 3月铜从年初的4400美元涨至8825美元仅仅花了5个月的时间。5月份之后，伦铜则以7500美元为中心，展开了长期振荡，期间伴随着CFTC公布的基金铜持仓从多头近万张转化为目前的空头近万张，伦敦现货升水从150美元逐渐转化为目前的贴水15美元。

　　一直以来，与伦铜保持良好价差结构的国内铜经历了“国储”事件后，由于资金在伦敦大量失血，以致国内期铜处于成交量萎缩，持仓兴趣减弱的状态中。铜价长期高企、交易所铜保证金收取比例高企和期货公司为防止风险收取更高的保证金比例等因素的综合作用，导致了今年期货铜市场的现状。当然，我们看到了上期所调低铜交易保证金的文件，从流动性角度考虑，应该是个利好。

从全球铜的供需情况判断，目前的专业机构均认为2007年的铜将出现过剩，数量约38万吨。单纯从伦敦铜技术月K线观察，也反映了基金的持仓结构转换和供需情况的转变。但全球经济的增长，特别是中国经济长期的高速增长，是支持铜价格能长期站在7000多美元的重要原因。目前伦敦的技术调整仍在继续，时间将延伸到明年上半年，下档强力支持区在5200～5600美元间。我们认为，除非全球各主要房地产市场出现明显的萎缩，否则2007年的LME铜价格将运行于5000美元之上，并有些许的可能再创新高。

　　铝：2006年的铝市场是扑朔迷离的，同时也是理性的。从年初LME的2277美元快速涨至3300美元也经历了5个月，而后的大幅回落中，探寻到2400美元的坚实平台后，再度返升，当前价格位于2750美元一线。可以说，伦铝的上涨是明显滞后于其他有色金属交易品种的。从年初国际氧化铝价格的高企到年中的价格下调，再到年末中国氧化铝价格的连续大幅下调，本应出现上涨后持续下跌的行情。但无论是伦铝还是沪铝的价格走势均在下半年呈现了明显的逆势，我们认为，其中根本的原因是全球铝的需求旺盛，外在原因是大量的买沪铝抛伦铝的套利盘受到中国不断推出的新政策影响，成为继“国储”后又一批在境外遭受损失的无辜人群。目前中铝的氧化铝价格为2400元/吨，由此推算，国内铝锭的生产成本仅在15000元/吨左右，相对于目前的国内外铝锭价格，铝厂的生产效益相当可观。但是，从种种新政策的推出频率如此之高，力度如此之大，不难体会到管理层对国内铝锭流向的表达性意见。我们尝试性地作出以下推断：大面积的限制铝锭出口会导致集中地以铝材形式出口，从而变相地阻止了一定量的出口而流向国内，从而也较大限度地避免类似于铜被伦敦逼仓的极端事件发生。

　　供应量增加的同时，需求也在同步增加。因此，局部地区的不平衡会导致短暂的价格突变，但持续性不强。2007年的铝锭价格，我们判断，LME仍会在2400～3000美元之间波动，而季节性价格波动将在明年的行情中体现得比较明显，因为价格猛涨的阶段已经过去了，目前的牛市性质并没有改变，只是比较温和了。

铅镍供应仍将紧张

　　铅：2006年铅的全球产量为700万吨左右，而当前LME铅的库存仅为4.66万吨，可满足0.3周的消费,相对于2000～2004年间，平均1周的库存减少了70%。所有报告总库存为32万吨水平，为2.2周的消费量，相对于2000～2003年平均超过3.5周的库存量有所减少，但略高于2004～2005年的水平。预计2007年产量的增幅将大于消费的增幅，市场紧张的情绪将得到缓解。

　从LME铅的走势观察，与铜铝有着些许不同。首先，在5月份的有色金属整体回调中，铅的价格从1420美元回到了年初的起点1000美元附近。然后，从7月份开始进入新一轮上涨，并达到1700美元之高，涨幅达到了70%。不难感受到，有色金属中相对小的品种在经济比较景气的年间其价格波动之活跃。

　　鉴于1400美元突破后的凌厉涨势，我们认为2007年铅的第一上攻目标位在2000美元。当然供给关系的缓和会部分压抑基金推高价格的持续热情。因此，整体交易区间有望在1500～2200美元之间展开。

　　镍：11月3日LME镍最新库存为6684吨。相对于全球年产量超过100万吨的规模，当前的库存的确让人担心。当然，伦敦镍从年初的13500美元涨到目前的31500美元的过程，也充分反映了市场的供应紧张状况。

　　今年镍的上涨可以说是一气呵成的，而且一直是有色金属中最为强势的品种。从供给情况来看，2007年的镍依然处于相当紧张的阶段，因此，对于价格的判断形成了很大的难度。我们还是愿意以30000美元为中轴进行交易区间的判断，明年的交易区间有望在22000～38000美元之间展开。

　　同时，我们在股市上寻找镍的信息。吉恩镍业是目前国内惟一的镍系列上市股票，其价格的波动和公布的效益　变化与伦敦镍的走势形成了相当大的反差。我们认为，在国内镍期货没有推出前，投资者可以通过投资该类股票来分享镍价的上涨。锌锡价格仍具备向上动能

　　锌：去年年底LME锌的价格为1909美元，库存水平为39万吨。目前LME锌的价格为4300美元，库存水平为10万吨。从2003年开始，锌的消费增长就始终超过了产量的增长，而今年的情况是量变到质变的过程。锌的价格已经远远超过了铝锭，而之前的年间铝锭价格比锌来得要高。

　　由于部分冶炼厂的关闭和产能的限制，来自于中国、澳大利亚等地区的产量增长跟不上消费增长的步伐，而这种矛盾在短期内难以得到改善。目前专业机构对于2007年的供给状态还是比较乐观，我们也从今年LME锌的下半年上涨速度明显减缓的情况得到些许感受。

　　技术上，伦敦锌价格仍有向上的动能，目标位4500美元，但价格远离5月均线后的回调在所难免。因此，我们认为2007年初，锌的价格会回到4000美元处进行整理，未来交易区间将在3500～4500美元的宽幅中进行。

　　锡：从6500美元起步一路涨至目前的10065美元，涨幅接近了50%。但从整体基本金属来看，今年LME锡的涨幅仅比铝高，而大大落后于其他金属。

　　当前伦敦锡的库存为12530吨，全球报告库存为5.9周消费量，该数字相对于其他金属来看，供给紧张的状态并不明显。我们看到锡突破10000美元大关，创下11000美元新高的背景是东南亚某政府将整顿中小型锡冶炼厂的传言。然而，此后的交易日中，锡的上涨步伐显得十分犹豫。我们认为，作为小金属，该品种的上涨受到了其他金属纷纷创新高的带动，对于基金来说，推高价格比较容易。基于该品种走上了10000美元的整数位，2006年底阶段的交易中仍将维持振荡走高的态势。

　　2007年的行情，我们认为重点是观察铜的基金持仓变化。在2006年下半年，基金逐渐在铜上建立了空头，同时推高一些其他金属。这种持仓结构的转化使市场达到了一种新的平衡。对于锡而言，仍具备向上攀升的足够动能，目标位12000美元。



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