各金属出口退税率调整的点评

事件描述

　　国家五部委联合发出通知，调整部分商品的出口退税率，同时增补加工贸易禁止类商品目录。总体情况如下：

　　1．取消煤炭、天然气等的出口退税政策。将以前已经取消出口退税以及这次取消出口退税的商品列入加工贸易禁止类目录，对列入加工贸易禁止类目录的商品进口一律征收进口关税和进口环节税。

　　2．降低出口退税率的包括：将142个税号的钢材出口退税率由11%降至8%；将陶瓷、部分成品革和水泥、玻璃出口退税率分别由13%降至8%和11%；将部分有色金属材料的出口退税率由13%降至5%、8%和11%；将纺织品、家具、塑料、打火机、个别木材制品的出口退税率由13%降至11%；将非机械驱动车(手推车)及零部件的出口退税率由17%降到13%。



3．提高了部分行业的出口退税率。其中，将有重大技术装备、部分IT产品和生物医药产品以及部分国家产业政策鼓励出口的高科技产品等，出口退税率由13%提高到17%；部分以农产品为原料的加工品，出口退税率由5%或11%提高到13%。

　　新政策自2006年9月15日起执行。

　　事件评论我们的观点如下：

　　1．“出口退税率的调整”以及“禁止加工贸易”等措施均是通过“税收杠杆”改变了各产品的出口成本，影响各产品在国际和国内的供给量，从而实现对各产业发展的调控以及外贸结构的调整。

　　2．从国家目前的政策取向来看：

　　在国内经济强劲增长、对资源需求非常旺盛的情况下，国家显然需要限制这些宝贵的不可再生资源的大量出口。同样的，加工贸易以消耗国内能源，并产生环境的负面影响为代价来赚取加工费也是不足取的，此类出口贸易也将被逐步限制。

　　并且，目前中国贸易顺差过大导致的流动性过剩问题，也是目前国家宏观调控需要重点解决的问题之一，而最新的国家海关总署数据显示，8月份我国贸易顺差为188亿美元，环比增长28%，创下今年以来连续第四个月单月最高纪录。因此国家亟需调节贸易顺差从而部分缓解人民币升值压力。

　　此外，国家对其他产业发展已经重视其产业升级问题，鼓励积极发展高技术含量产品，限制劳动密集型产品产能的扩张。

　　因此，此次出口退税率的调整是上述国家发展政策的再一次实际体现。

　　3．对于有色金属行业来讲，此次出口退税的调整，将使相应金属品种出口量减少，而国内供应量加大，从而对国内价格造成一定的压力。对上市公司收入造成偏负面的影响。

　　4．对有色金属各品种的具体影响如下：

　　(1)铝金属此次主要集中在铝材方面，且总体幅度较小，仅为25%，远没有之前预计的那么悲观。而此前预期也下调的铝箔出口退税此次并未下调(铝型材板带杆由13%下降到11%，铝丝下降到了8%，铝粉出口取消了出口退税)。而电解铝本身的出口退税此前已经取消，出口税率已为5％，此次并未调整。目前几家上市公司的产品主要为电解铝，因此，对电解铝上市公司没有什么影响。由于包头铝业出口收入占主营收入的21％，而稀土电工原铝杆占出口收入的近10%)，此次铝杆从13％下调为11％会带来偏负面影响，不过由于下调幅度较小，且涉及产品占总体出口收入比例较小(2%)，因此我们认为相对影响较小。此外，如果中孚实业和焦作万方等公司后期如期发展电解铝下游铝板带项目的话，此次的调整将对未来的铝板带项目盈利产生一定的负面影响。

　　(2)取消了部分铜材的出口退税，但不包括铜管。由于中国属于铜紧缺国家，三家铜生产企业中虽然各自都有一部分的铜材产品(江西铜业主营收入中27％为铜合金杆(06年中期数据)，但出口仅为7.6％，云铜14.8％为铜杆，基本国内销售，铜都铜业(铜合金产品量未披露)，产品基本没有出口)，但鉴于产品基本都供应国内，因此此次铜材产品出口退税率的调整对上述公司影响不大。由于铜管的出口退税并未调整，因此对于以铜管为主要产品的即将上市的高新张铜，暂无影响。

　　(3)取消了锌、锡和镍中间品的出口退税(原为5％)。对于锌来说，由于中国对锌需求较大，加之出口退税在前期已不断下调，因此锌生产企业已经逐步将产品放到内销方面(例如中金岭南04年出口退税为1800万，05年的出口退税仅为96万，其中虽然有出口退税率降低带来的减少，但主要还是公司产品出口大幅减少，主要面向国内市场)，因此此次锌出口退税的取消对三家锌上市公司没有什么影响。对于锡业股份来说，锡初级产品的出口退税从5％下调为0，对其将造成一定的影响，我们测算将影响06年eps0.02～0.03元。由于此次主要是镍的中间产品调整，因此我们认为对吉恩镍业影响不大。

　　(4)取消钨初级产品的出口退税率。此次取消了仲钨酸铵、氧化钨、钨粉、碳化钨粉等初级产品的出口退税(原为5％)。我们认为，静态来看，出口退税的取消将给厦门钨业带来一定的负面影响，不过由于中国具有钨产品的定价权，且公司产品质量优异，因此公司能够通过提价等方式将出口退税的负面因素转移，基于公司较强的定价能力，我们预计出口退税的调整不会对公司业绩造成影响。

　　总体来看，虽然此次调整涉及的金属品种较多，但真正涉及有色金属上市公司主营产品的主要是锌、锡、钨等品种。我们认为由于锌金属国内需求旺盛，不存在大幅出口问题，此前3家锌上市公司(中金岭南、驰宏锌锗、宏达股份)已将销售市场主要放到国内，因此对锌的上市公司影响颇微。而厦门钨业较强的定价能力使得出口退税的调整不会对公司业绩造成实质性的影响。我们认为此次调整可能对锡品种有一定的负面影响。我们认为此次调整将影响锡业股份06年每股收益减少0.02～0.03元。我们维持厦门钨业“推荐”的评级，维持对锡业股份“中性”的投资评级。维持对宏达股份、中金岭南、驰宏锌锗“谨慎推荐”的投资评级。